本期看点

• 新冠疫苗将在2021年为全球经济增长提供强劲动力，但考虑到短期压力的存在，加上经济到2022年才会完全复苏，这些因素会带来过渡风险。继第三季度经济活动大幅反弹之后，在2020/21年度之交，经济走势将继续大起大落。新冠疫情病例的再次暴增和新一轮的封锁将使全球经济活动停滞不前，季度环比增速从第三季度的7.3%放缓至第四季度的0.1%。欧洲经历二次探底，而美国增速也明显放缓，这表明情况在好转之前将变得更糟。基于近期疫苗方面取得的突破以及政策组合在未来两年仍将提供支撑，我们将2021年全球经济增长预测上调至4.6%（+0.2个百分点），2022年则上调至3.8%。

到2021年中，尽管在需求（疫苗怀疑论）和供应（生产和分配瓶颈）方面仍存在较大障碍，但我们预计易感人群（占总人口的20-40%）的疫苗接种工作将完成，为2021年下半年经济出现强劲增长奠定基础。我们还应该重点关注2021年第二季度即将到来的大规模基数效应。所谓疫苗经济学，涉及的是重新启动服务经济的信心、重新挂钩（商品贸易已经恢复到危机前的水平，服务和旅游业到2022年应该也会恢复到同样的水平）、强制储蓄和预防性储蓄的部分消费以及企业投资的恢复。疫苗获取滞后或受限的经济体—尤其是在新兴市场—可能会在这一过程中落后。最后，顺序发生的过渡相关风险（封锁时解时封、疫苗接种政治化、政策支持）仍会此起彼伏。

2021-22年间仍是重点时期，各国决策者将备受关注。清楚该在何时出手控制局面，又该如何去做，这点至关重要。我们预计决策者将加大政策支持力度，避免经济的长期创伤，为经济复苏提供助力。在财政方面，欧洲的“安全网”措施似乎将延长到2021年中以后，不过是以一种更具针对性和成本效益的方式；而在美国，经济刺激支出将在2021年再增加9000亿欧元。央行将继续充当公共部门和私营行业的最后借款人，以确保有利的再融资利率，美联储和欧洲央行将维持创纪录的低利率，并至少持续到2023年下半年。得到遏制的通胀态势（在2022年下半年之后，美国将出现温和的通胀过度）令这种措施获得正当性，因为在2022年中期之前，油价预计将保持在55美元/桶以下。另一方面，随着全球经济加速复苏，中国政府可能在2021年上半年逐步撤回政策支持，将重点转向降低长期风险。可能引发经济和金融动荡的“雷管”包括不成功的财政转向、不必要的监管和宏观审慎“痛点”，以及对不断扩大的内部和外部分歧的管理不善。从中期来看，债务和流动性过剩问题将引发必要且激烈的争论，尤其是在选举迫近的国家。

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