本期看点

新冠肺炎疫情爆发已迫使各国政府对整个世界按下史无前例的暂停键，这一暂停将至少持续3个月以拉平传染曲线。 2019年12月，当我们撰写上一篇经济与资本市场展望报告（2020-2021展望：不惜一切代价捍卫经济增长）时，我们 并没有预料到局势会恶化到如此地步。自1月以来，疫情影响已从以中国为震中，波及全球贸易和供应链的供给侧冲 击，发展为金融市场的崩盘，并进一步发展为猛烈的需求侧冲击，对中国、欧洲和美国的消费与投资造成巨大损害。

在这一非常时期，决策者们已采取了非常措施来拉平衰退曲线。根据我们的基本情景，我们预计全球绝大多数发达国家 和新兴经济体将在2020年上半年出现严重衰退，然后呈现U型复苏。从欧洲央行的1.1万亿欧元以及美联储的15亿美元 流动性供给，再到全球范围内扶持企业的财政应对措施，会为各国提供0.5至1.2个百分点不等的增长缓冲，这些措施旨 在抵御现金流危机，避免更严重的流动性危机，从而保护整个网络。但是，从中国的局势中可吸取的经验是，遏制措施 的代价在一个月内可对各个经济体造成高达20-30%的经济冲击。此外，随着欧盟和美国相继采取包括严格入境限制在 内的强力限制措施， 其对全球贸易的破坏将长达一整个季度，代价高达7720亿美元。从2020年下半年开始的经济复 苏，必定会与这次冲击相呼应，出现暂时的通胀过度。

对于资本市场，在春天来临前还要经历更寒冷的严冬。对于企业而言，我们预计2020年全球范围内企业破产数将增长 14%。市场尚未完全消化负面消息的影响，这些伴随一级防范而来的负面消息将影响全球四分之三的GDP。我们预计短 期波动还将使股市出现10-20%的下挫，长期国债收益下调30-50个基点，企业信贷投资级利差加宽100个基点。不过， 随着决策者的公信力逐渐回升，U形复苏显现，我们预计资本市场到年底前可逐步扭亏。企业方面，2020年将会是破产 数连续提升的第四年，尽管决策者承诺将尽一切努力避免失业和违约，但当企业重新开工时，很可能会出现一波破产潮。

可能出现的问题有哪些？目前有3大预警信号：企业压力、流动性和政策错误。此外，我们也演绎了一个替代情景，即 由于长达12-18个月的医疗卫生危机（可能出现疫情二次爆发），导致长期的经济与金融危机。在下行风险方面，商品 和股市的价格大幅下跌将产生流动性压力和信贷违约事件，暴露出全球经济的基本薄弱环节，如公司债券市场承受的巨 大压力，就和2008-2009年的情况如出一辙。此外，还要警惕政策错误引发的风险：疫情过后，随着各国央行和财政部 开始解除规模空前的支持措施，形势重归恶化的风险极高。这种情景下经济将持续衰退到2021年，并出现L形复苏，债 务货币化、系统性股票、信贷、流动性问题，以及决策者采取的更直接行动，这些因素将在未来几年扰乱市场作用，并 使增长引擎难以重启。

新冠肺炎爆发必定会改变我们看待问题的视角：医疗卫生领域的投资，对包容性资本主义的界定、中国的软实力、全球 化、应对气候变化，这是摆在我们面前的另一个指数级别的大概率性集体挑战。

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