本期看点

不确定性对全球贸易的影响远不止关税，还有4种主要因素：投资（投资计划延迟）、消费（全球储蓄率增长）、库存和价格。我们已估算过，2018年关税争端将全球贸易增速拉低了0.3个百分点，而美国带来的不确定性又进一步导致其下调了0.5个百分点。

2019年5月，尽管在此之前传闻形势正趋向乐观，但特朗普总统仍宣布进行新一轮的关税调升，伴随的还有对华为的最新制裁手段。决定将价值2000亿美元的中国进口商品的平均关税水平从10%上调至25%。随后，2019年6月底，在日本举办的G20峰会期间，中美之间同意通过继续谈判以达成新协议，美国暂停禁止美国公司向华为销售产品的禁令，与此同时中国将大规模采购美国农产品。尽管此举对形势略有改善，但面向价值2000亿的从中国进口商品征收25%关税的决定并未就此废止，而剩下的价值3250亿美元从中国进口商品将会面临什么？这一不确定性将在未来数月内继续如阴云般笼罩。

在2019年5月美国这一决定影响下，我们估计这会在未来2年将全球GDP增速降低0.5个百分点，全球贸易增速则降低2个百分点。欧洲、美国和中国的GDP增速预测值将分别被调低0.6、0.5和0.3个百分点。我们预计，全球GDP增速在2019年和2020年将达2.7%，与之相比的2018年增速为3.1%。我们也已向下修订了2019和2020年的贸易预测（2018年增速为3.8%，2019年预计为2.2%，2020年为2.5%）。我们预期贸易争端局势出现可能性高达40%；因此如果中美贸易谈判结果不容乐观，我们也不会感到多么惊讶。但是，这场不确定性冲击的规模以及市场的反应仍出乎我们意料，强劲的资产表现竟与对保护的强烈需求一同到来，具体表现在国债收益水平极低，以及与金价相比铜价和银价的飙升。

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