本期看点

随着决策者的注意力重新回归到金融稳定上，这一次中国的刺激计划将无法拯救全球经济。但预计2021年将其通过流动性和监管，而不是政策性加息来收紧货币政策。中国有关部门称，2021年的政策组合在财政方面是“积极的”，在货币方面是“稳健的”。然而，中国的货币政策已经从2020年第四季度开始收紧，与世界其他主要经济体截然相反。事实上，我们专有的信贷冲动指数显示，在2020年，中国的货币宽松政策相比2008-09年期间所持续时间更短（短三个月），且只实施了当年货币刺激措施的约40%：这相比我们2020年中所预测的1/3的实施量稍多，但相对而言仍然较低。

政府收紧政策组合的国内外条件均已成熟：我们估计，美国的超级刺激计划将在2021-22年期间使中国出口增加600亿美元（占GDP的0.2%）。与此同时，中国自身的经济复苏势头足够强劲（2020年GDP增长率为2.3%，预计2021年为8.2%），尽管各地区还存在差异。虽然零售销售在2020年有所收缩，但劳动力市场和家庭收入指数表明，私人消费的复苏可能会在2021年延续。

货币政策常态化的速度可能会快于财政政策的常态化。事实上，我们估计，财政支持在2020年占GDP的7.1%之后，由于基础设施投资减少，其占比将在2021年降至GDP的4.6%。但与以往相比（2018-2019年平均2.9%），仍相对宽裕。