本期看点

根据我们的信贷冲动指数显示，中国的财政和货币状况明显放松：截至2020年5月，它从2019年底的1.9个百分点上升到6.0个百分点。不过，与其他主要经济体相比，中国人民银行的立场看似审慎得多。中国目前的货币刺激规模是2009-2010年间的三分之一。根据我们的预测，今年3/4以上的货币宽松空间已经实施。而随着经济复苏渐入佳境，中国人民银行的态度可能正从积极主动转向观望。

在新冠疫情冲击下，信贷持续放宽的态势势必导致银行资产质量恶化。预计到2021年底，“问题”贷款1可能比2019年底增加124%（7.7万亿元人民币）。我们发现，银行目前可用的资本重组工具（如永久债券、中央政府特别国债、利润特许权）足以弥补这些问题贷款带来的潜在损失。2017年开始的化解金融风险行动，提高了中国银行整体资产质量，降低了系统性风险，因此短期内不太可能发生系统性事件。话虽如此，在较小的市级和农村银行中，个别非系统性问题仍有可能发生，正如2019年时的情况。

这对企业来说意味着什么？尽管我们预计GDP将在2021年初恢复到危机前的水平，全年GDP增长率为+7.6%，但我们同样预测，破产数在2020-2021年间相比2019年将增长+40%。不断恶化的信贷质量将显著推高僵尸企业的数量，其主要集中在汽车、纺织和农产品行业。自2015年以来，这些行业的盈利能力持续下降，而负债水平则不断上升。

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