自去年9月我们发布最新季度经济更新数据以来，经济的增长势头一直在减弱，但仍保持了韧性，通货紧缩仍在继续，利率正趋于稳定，这与我们的预期非常吻合。以我们9月份的展望报告《最后一次加息？》为基础，我们更新了对2024年的预测，并调整了对2024年的投资预期。回首过去，正如《福布斯》所报道的那样，“毫无疑问，2023年属于Taylor Swift”。¹展望未来，我们决定把Swiftonomics带到2024年，因为Taylor主导一切（是的，此处有双关语意，歌手泰勒与泰勒法则）。虽然我们确定了2024年您应该关注的十大重大话题，但我们将每一个话题都与Taylor Swift的一首热门歌曲相匹配，并为你创建了一个假日歌单。免责声明:本报告的其余部分是严肃内容。安联研究的Taylor Swift歌迷们祝大家节日快乐！

准备好了吗？——2024年将是一个喧嚣的政治年度。欧洲选民将选出他们的欧盟代表；葡萄牙、比利时、奥地利、印度、墨西哥和英国的选民将选出各自的议员，而美国、墨西哥、台湾地区和罗马尼亚也将选出新的总统。在民粹主义抬头的情况下，再加上很多不确定的投票结果，家庭和企业可能会采取观望态度，从大宗采购到重大投资都会延迟作出经济决定。

现在结束了吗？——我们预计美国和欧元区将实现软着陆，旧大陆在2024年上半年陷入长期衰退的风险越来越大，因为关键政策利率的增长只有60%传递给了欧洲的借款人。我们预测2024年美国GDP增长率为+1.4%，欧元区为+0.8%，中国为+4.6%，英国为+0.6%。

摆脱困境——得益于需求软化和对能源与粮食的积极基础效应，通货紧缩越来越近 。我们预期中央银行会比经济预测者预期的（即2024年夏季）更早， 但比市场预期更晚转向，因为冷却一个炙手可热的劳动力市场还需要时间。事实上，服务业通胀和工资增长继续助长通胀压力，尤其是在美国。预计到2024年底，美国的政策利率为4.5%，欧元区为3.5%，英国为4.5%。各国都有自己的问题——欧洲的财政安全网正在瓦解，因为大多数国家都承诺适度控制财政赤字。德国政府于最后一刻达成了预算协议，但我们并不指望该协议会对经济活动产生重大的推动作用。然而在美国，财政整顿目前还停留在口头阶段。

走出困境——在连续两年低于平均水平的全球GDP增长之后，全球贸易将温和反弹。由于欧洲国家正在走出贸易衰退，亚洲国家（除中国外）仍在得益于全球价值链的重组，它们将引领反弹。此外，全球商业周期的去库存应该会在2024年结束，这也有助于反弹。
主角表现平凡——今年早些时候，人们对中国消费者将重振全球经济寄予厚望，但他们并没有拯救世界。中国仍在努力应对低迷的房地产市场，消费者信心依然低迷。为了抵消其在全球出口市场的部分损失和疲软的国内需求， 中国已经强化并将保持了政策支持，同时也增加了海外投资以巩固其影响力。

一切都变了——大多数新兴市场在融资成本上升和有时紧张的社会背景下成功地抑制了通胀。事实会证明，在从朋友的支持中获益的同时，应对利率下降、美元走软和双赤字下降会更容易。但这绝非易事，因为政策错误可能会破坏以往的成功。埃及、阿根廷和加纳等国将继续面临重大障碍，因为它们有大量债务需要以高成本进行再融资。
我知道你是个麻烦——到目前为止，企业已经相当成功地适应了高收益环 境。然而，在大多数国家，破产率正在上升，这表明面临流动性和盈利能力问题的中小企业与仍具有韧性的大企业之间存在巨大差异。展望未来，利率上升应会继续影响盈利能力和流动性，而收入增长应会放缓。房地产、可再生能源和建筑等一些行业正处于风暴之中，这些行业的杠杆率高，资产不断贬值，运营成本和资本支出都有巨大的融资需求。

冷热不一——2024年，长期利率不太可能大幅下降，因为政策削减已经反映在价格中，供应因素将保持上行压力。在波动加剧的情况下，发达经济体的股票预计将产生接近5%的回报率。企业信贷息差显示出韧性，表明市场对软着陆有信心。虽然整体前景谨慎乐观，但要注意特定细分市场（如商业地产、能源等）的潜在风险。

情况微妙——尽管环境充满挑战，美国短暂的银行业危机也暴露出一些金融漏洞，但市场一直对不断增加的流动性压力不屑一顾。我们预计流动性紧缩将加剧，并加大企业利差的压力。然而，这些风险似乎并非系统性的，因为企业和政策制定者双方都存在一些缓冲。

阅读全文：https://info.allianz-trade.com/rs/133-WKC-682/images/2023-12-15-economic-outlook-AZT CN.pdf?version=0